我們認為未來 3-5 年行業高景氣度有望持續，危廢“黃金時代”開啟。受制于資質壁壘，很多企業通過并購切入危廢領域或擴大市場份額，目前不少上市公司加速布局，進軍危險廢物處置領域，行業進入跑馬圈地時期。一、 危廢處置行業景氣度高企， 政策倒逼處置缺口巨大
1 、 危險廢物處置行業存在高壁壘
危險廢物是指列入國家危險廢物名錄或者根據國家規定的危險廢物鑒別標準和鑒別方法認定的具有腐蝕性、毒性、易燃性、反應性和感染性等一種或一種以上危險特性，以及不排除具有以上危險特性的固體廢物（中華人民共和國固體廢物污染環境防治法，2004）。由于危險廢物本身的高危性和復雜性，危險廢物處理處置行業存在較高的進入壁壘，具體體現在資質、技術、資金和管理等方面。（1）資質壁壘。根據國家的相關規定，在我國境內從事危廢收集、貯存、處置經營活動的單位，須具有危廢經營許可資質。具體來看，又分為危廢收集、貯存、處置綜合經營許可資質和危廢收集經營許可資質。2013 年以前危廢經營許可資質需要國家層面審批，雖然現在已經下放到省級及以下環保部門，大大縮短了資質獲得周期，但一般情況下新的危廢項目從開始申請到落地投產最快需要耗時 2-3 年，一般則要 3-5 年，改擴建的項目也要 1 年以上的時間。除經營方式外，危廢經營許可資質還對危廢處理種類和規模進行規范。根據發改委和環保部 2008 年最新發布的《國家危險廢物名錄》，危險廢物分 49 大類約500 種，成分復雜。處理資質類別很大程度上決定了危廢處置公司的競爭實力。（2）技術壁壘。危廢一般具有腐蝕性、毒性等危險特性，如風險控制經驗不足，會給環境造成嚴重的二次污染，對技術管理的要求較高。從分類來看，危險廢物處理大體上可以分為物理處理、化學處理、生物處理、熱處理和穩定化固化。其中物理處理包括壓實、破碎、分選、過濾、吸附、萃取/浮選、蒸餾/濃縮、干燥等?；瘜W處理技術應用較為廣泛，包括沉淀絮凝、沉降、化學氧化、重金屬沉淀、中和、油水分離等。生物處理適用于有機廢物，包括堆肥法和厭氧發酵法。熱處理主要指高溫焚燒。固化穩定化法已經廣泛應用于危廢處置產生的飛灰、液態或污泥態危廢。經過資源化和無害化處理后的危險廢物則一般采用填埋的方法處置。（3）資金壁壘。危廢處理項目通常投資規模較大，與土地價格、危廢處置規模有關，填埋處置和焚燒處置的萬噸投資大概在 6000-8000 萬元。加上建設周期長，成本回收需要一定的時間。因此資金實力也成為制約企業進入的一個因素。（4）管理壁壘。目前我國危廢處理行業還處在快速發展階段，經驗相對匱乏、人才短缺現象凸顯。以焚燒處理為例，一些焚燒處置設施管理人員和操作人員未經過專門的培訓，在運行管理和操作過程中欠缺規范性，導致設施運行不穩定，處置效果不理想等情況。專業的技術能力和豐富的項目經驗儲備也形成了危廢處置行業的管理壁壘，影響企業的盈利能力和競爭實力。我國危險廢物產生來源廣、種類繁多、產生量大，具有分布廣泛和產生量集中的特點，危害性和環境風險十分突出。從地區分布來看，工業危廢產生量排在前三位的分別是山東、湖南、江蘇。從行業分布來看，我國危險廢物的主要來源有造紙、采礦、化學和有色等行業。全國環境統計公報顯示，2014 年全國工業危險廢物產生量 3633.5 萬噸，綜合利用處置率為 81.2%。事實上，由于統計口徑等原因，我國危廢產生量遠不止于此。2010 年，環保部、統計局和農業部公布的《第一次全國污染源普查公報》，2007 年工業源產生的危險廢物產生量為 4573.69 萬噸，遠超環保部公布數據 1079 萬噸。由此估算，2015 年全國工業危險廢物實際產生量可能在 8000-10000 萬噸。
然而，我國的危廢處置尚存在較大缺口。從危險廢物經營許可證頒發情況來看，截至 2014 年，全國各?。▍^、市）頒發的危險廢物經營許可證共 1921份。從利用處置情況來看，截至 2014 年，全國危險廢物經營單位核準利用處置規模達到 4304 萬噸/年，實際利用量 993 萬噸，實際處置量 394 萬噸?？梢钥闯?，全國危廢核準資質的處理規模相比產量嚴重不足，尚存在 3000-4000 萬噸/年的巨大缺口。危險廢物產生與處置具有較強的地域性，危險廢物的產生量和種類與當地的產業結構和經濟發展密不可分，而危險廢物的處理處置則遵循就近處理原則，跨區域危險廢物轉移需要政府部門審批，困難度較大。從產生端來看，工業危險廢物產生量排在前三位的省份為山東、湖南和江蘇。2015 年，在 244 個發布固體廢物污染環境防治信息的大、中城市中，前十名城市產生的工業危險廢物總量為 925 萬噸，占全部發布城市總量的 38%。
從處置端來看，截至 2014 年底，全國各?。▍^、市）頒發的危險廢物經營許可證共 1921 份。其中，江蘇省頒發的許可證數量最多，共 319 份。而從實際處理規模來看，江蘇省、山東省、廣東省分列前三位。近年來國家出臺了相關政策來遏制危險廢物污染，2013 年，兩高發布《關于辦理環境污染刑事案件適用法律若干問題的解釋》。新司法解釋重點明確嚴重污染環境 14 項標準，確立要從嚴打擊環境污染犯罪的立法精神，明確對有毒、有害、有放射性等危廢處置的要求。政策出臺、監管的加嚴，倒逼企業進行危險廢物處理，促使危廢收集走向正規渠道。另一方面，國務院于 2013 年底將重大危廢經營資質審批從環保部下放至省級環保部門，也大大加快了大型無害化項目核準和建設進度。2015 年天津港事件發生后，環保部加強了對涉危涉化建設項目的檢查。今年 6 月，《國家危險廢物名錄》(2016 版)發布，于 2016 年 8 月 1 日起施行。本次修訂將危險廢物調整為 46 大類別 479 種(其中 362 種來自原名錄，新增 117 種)，同時 16 種危險廢物列入豁免清單。此次名錄的修訂將進一步推動危險廢物管理的科學化和精細化。而上半年出臺的“土十條”中，強調了污染防控的重點，要加強工業三廢污染的源頭監控，側面對工業廢物，尤其是危險廢物的治理提出規范。加上“十三五”期間危廢臺賬制可能全面推行，危險廢物的違法處置將會得到進一步遏制，危險廢物動態監管逐步加強，危險廢物管制將更加規范化、嚴格化。
1 、 焚燒填埋是無害化處理的主要手段
危險廢物處置技術分為預處理技術和處置技術。預處理技術包括物理法、化學法和固化/穩定化等。最終處置方法有：焚燒法、土地填埋法、堆存法、土地耕作法、深井灌注法和海洋處置法。目前焚燒法和土地填埋法在大多數國家已成為固體廢物最終處置的一種重要方法，也是危險廢物最終處置常用且行之有效的方法。相比之下，填埋法具有經濟型、處理量大、能耗小的優點，但建設要求嚴格，減量化和資源化效果差，且面臨占地面積大，選址難的問題。焚燒法的減容效果最好，但投資運營成本高，且產生飛灰、爐渣等，仍需最終填埋處臵。國外解決危險廢物污染的技術途徑主要有減量化、資源化、無害化 3 種。在目前所采用的無害化處理處置方法中應用最多的是填埋法。以美國為例，美國對危險廢物根據性質特點進行分類處理。有資源化價值的廢棄物進行回收利用。大約 75%的危險廢物進行填埋處理。其余危險廢棄物 10%進行深井填埋，焚燒處理占 7%左右。近年來，由于發達國家不斷強化危險廢物排放法規限制，加之土地資源的限制，迫使危險廢物處理趨勢逐漸從“填埋”轉向“焚燒”。美國主要有機危險廢物焚燒效率達到 99.99%。北歐一些國家已實現危險廢物焚燒處理的工廠化、集團化，并正朝著大規模、區域性的方向發展。目前我國危險廢物處置主要分為資源化和無害化兩種途徑。資源化主要通過提煉廢物中的金屬資源創造價值，而無害化處置則包含物化、焚燒和填埋三大類。相比國外，國內的危廢處置技術還比較落后，存在處理設施運行不穩，導致處理能力達不到預期設計能力，或在處理過程中存在二次污染問題。近年來，危廢處理產業發展步伐加快，隨著工業產品的技術更新，廢物種類的擴充和改變，新的技術會應運而生，而綜合利用、無害化處置仍是大的發展方向。
2 、水泥窯協同處置探索中，或成為傳統設施的有力補充《巴塞爾公約》中，水泥生產過程危險廢物的協同處理方法已經被認為是對環境無害的處理方法。在許多發達國家，危險廢物的水泥窯協同處置已有 30多年歷史，對于危險廢物的處理處置發揮了巨大作用。相比填埋和焚燒而言，水泥窯協同處置具有明顯的經濟效益和環境效益。相比專用焚燒爐，利用新型干法水泥窯協同處置危險廢物具有顯著的環境效應以及經濟效應。一方面，水泥窯協同處置燃燒過程充分，可減少二噁英等污染物的排放；廢物中重金屬離子被固化，大幅減少飛灰的產生。另一方面，水泥窯的改建可減小投資規模，同時處置成本顯著低于焚燒。從社會影響來看，水泥生產企業通常較偏僻，鄰避效應較小。綜合來看，水泥窯協同處置，作為一種新型的循環經濟形態，具有較高的推廣價值。在我國，水泥廠主要處理常規的一般工業廢物，如電廠粉煤灰、煙氣脫硫石膏、煤矸石、鋼渣等。而生活垃圾、危險廢物的協同處置還處于起步階段。上世紀 90 年代，上海萬安水泥廠在國內首創水泥窯共同處置危險廢物的實踐；北京水泥廠 1995 年開始系統處置危廢的試燒實踐，研發了全國第一條共處置工業（危險）廢物的環保示范線，危廢年處置量已達到 10 萬噸。近年來，國家政策陸續落地，推動水泥窯對固體廢物的共同處置。按照 2013年國務院印發的《循環經濟發展戰略及近期行動計劃》提出的目標，力爭 2015年水泥窯協同資源化處理廢棄物生產線比例達到 10%。2016 年 2 月，環保部對《水泥窯協同處置廢物污染防治技術政策》(征求意見稿)征求意見，意見稿中分析了我國水泥窯協同處置的技術現狀，同時也對水泥窯的建設、運行、環保防護等提出了規范要求。水泥窯協同處理危險廢物在國外已經有多年成功運行的經驗，相比傳統的危廢焚燒具有較好的經濟效應和環境效應，近年來受政府的政策推動明顯。從需求端來看，危險廢物處置能力不足，缺口巨大，短期供不應求的情況無法改善。從供給端來看，國內目前有水泥企業約 4000 家，行業產能過剩、盈利下滑，水泥企業具有轉型環保業務的意愿。短期來看，水泥窯協同處理危險廢物尚處于前期探索階段，存在政策不完善、水泥窯地理位置偏僻帶來的運輸成本等一系列問題，但長期來看，水泥窯協同處理方法具有推廣價值，可能在未來形成對現有焚燒等危廢處置技術的有力補充。危廢的主要處置手段包括資源化綜合利用和無害化處置兩種。資源化利用由處置企業向上游產廢企業付費購買，再提煉出資源化產品出售。無害化處置則是處置企業根據政府指導價格向產廢企業收費，通過物理、化學、生物、焚燒、固化穩定化等方式處理。其中，資源化利用的產品價格受到金屬價格波動的影響，無害化處置方式由于供不應求，其盈利水平較高且近年來穩中有升。
從各地物價部門核定價格來看，危險廢物填埋處理價格多在 2000-4000 元/噸，焚燒處置的核定價格則多數在 2000-5000 元/噸。地區之間存在較大差異，如山西、四川等地處置價格較高，主要原因是危廢產量和處置能力缺口較大。同時部分省市由于核定價格出臺時間較早，相對較低。隨著危廢產生量和處理需求的增長，危廢處理價格也出現一定提升。根據成熟市場的經驗，如美國的危廢處置巨頭 clean harbors 來看，其綜合毛利率基本穩定在 30%左右?？傮w來看，危險廢物處理處置行業的盈利模式成熟，考慮到行業景氣度和高速發展潛力，未來毛利率可能有所下降，但大概率保持高位。
1 、行業維持高景氣度，危廢開啟“黃金時代”
過去由于環境監管不嚴格，很多企業將產生的危險廢物隨意傾倒，造成了嚴重的環境污染和人身危害事件。2013 年以來，政策監管趨嚴，“非法排放、傾倒、處置危險廢物 3 噸以上的就可認定為“嚴重污染環境”，構成刑事犯罪?！?/span>行業扶持力度的提升，違法成本的加大倒逼產廢企業將廢物交由專業公司處置，危險廢物的存量和增量的市場將加速釋放。加上目前處置缺口巨大，供不應求的情況推高了危廢處置價格，行業景氣度穩步提升，危廢處理市場逐漸受到企業和資本市場的重視，開啟“黃金時代”。
我國危廢處置能力高度分散，規模較大的公司不多。據沙利文咨詢公司統計，東江環保、威立雅(中國)、新天地環境集團等十大公司僅占我國總設計處理能力的 6.8%。不過，近年來，危廢處理行業已經表現出明顯的淘汰整合趨勢。東江環保是危險廢物處理處置行業的龍頭企業，在全國范圍內其主要競爭對手包括威立雅、光大國際、上海環境、啟迪桑德和首創環境。從 2015 年危險廢物處理規模來看，東江環保為 5556 噸/日，排名第二和第三的威立雅和光大國際分別為 1169 噸/日，800 噸/日，差距較大。
受行業高景氣度，高盈利性的吸引，近年來，眾多跨界者強勢進入，搶占危廢處置市場。根據我們的統計，除了主營業務為危廢處置的東江環保外，目前已有 14 家上市公司先后跨界布局該領域。其中，雪浪環境和東方園林通過外延并購快速擴張，危廢板塊已經開始貢獻業績；高能環境、瀚藍環境、巴安水務、金圓股份等公司也紛紛進軍危廢，目前高能環境、瀚藍環境的危廢核準資質量已經分別達到 30 萬噸/年、27 萬噸/年。3 、跑馬圈地進行時， 關注企業“內生”與“外延”從政策層面來看，新版《國家危險廢物名錄》的施行推動危廢管理走向科學化、精細化?！巴潦畻l”中強調要加強工業三廢污染的源頭監控，其中危險廢物環境影響巨大，將作為管控重點。隨著法律標準的完善，監管的加嚴，企業違法成本加大，更多的治理需求將釋放。從市場供需關系來看，目前危廢處置能力嚴重不足，短期內供不應求的現象將持續。盈利情況上，雖然市場競爭可能使處置費用由高位適當回調，但對于企業整體盈利水平影響不大，參考成熟市場的經驗，美國的危廢處置巨頭 clean harbors，其綜合毛利率基本穩定在30%左右。綜上，我們認為未來 3-5 年行業高景氣度有望持續，危廢“黃金時代”開啟。受制于資質壁壘，很多企業通過并購切入危廢領域或擴大市場份額，目前不少上市公司加速布局，進軍危險廢物處置領域，行業進入跑馬圈地時期。
（來源：華融證券 再生資源）
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